全球格局再重構(gòu)，中國(guó)汽車(chē)深受益

中金研究


我們認(rèn)為，全球汽車(chē)正處于格局重構(gòu)階段：1）2025年中國(guó)汽車(chē)已完成出口擴(kuò)張，即將迎來(lái)出海加速；2）全球消費(fèi)者對(duì)電動(dòng)智能技術(shù)認(rèn)知已建立，歐美日車(chē)企加速產(chǎn)品投放，非中國(guó)市場(chǎng)的新能源滲透率，將從拖累轉(zhuǎn)向加速。


中國(guó)汽車(chē)電動(dòng)智能變革基本完成，立足出口走向出海。 我們預(yù)計(jì)2025年中國(guó)汽車(chē)新能源滲透率突破50%，依托技術(shù)變革優(yōu)勢(shì)，中國(guó)自主品牌實(shí)現(xiàn)本土新能源市場(chǎng)份額的領(lǐng)先（新能源上險(xiǎn)口徑8M25達(dá)89%）；依托規(guī)模優(yōu)勢(shì)和運(yùn)營(yíng)效率，中國(guó)蟬聯(lián)汽車(chē)出口全球第一，自主車(chē)企即將迎來(lái)出海加速，進(jìn)入更深入的國(guó)際化擴(kuò)張階段。我們預(yù)計(jì)，2030年中國(guó)自主品牌車(chē)企有望實(shí)現(xiàn)全球近3000萬(wàn)輛的產(chǎn)量規(guī)模，并培育數(shù)家年產(chǎn)500萬(wàn)輛以上的車(chē)企。


全球消費(fèi)者技術(shù)認(rèn)知已建立，歐美車(chē)企轉(zhuǎn)型新能源刻不容緩，國(guó)際化的中國(guó)零部件白馬迎來(lái)新一輪擴(kuò)張周期。 我們認(rèn)為，基于發(fā)端于2012年的電動(dòng)智能變革，全球消費(fèi)者認(rèn)知已建立，隨著中國(guó)產(chǎn)品出口和出海加快，非中國(guó)市場(chǎng)將迎來(lái)需求和供給的雙重拉動(dòng)，新能源滲透率將快速向上，美日歐等海外車(chē)企相應(yīng)在2027年前迎來(lái)新能源車(chē)型大放量，中國(guó)全球型的電動(dòng)智能供應(yīng)鏈將充分受益。考慮之前非中國(guó)市場(chǎng)的新能源滲透率的低基數(shù)，和未來(lái)的放量速度及高度，我們認(rèn)為有望迎來(lái)戴維斯雙擊機(jī)遇。


復(fù)盤(pán)：多區(qū)域新能源滲透提速，中國(guó)品牌份額領(lǐng)先


2025年中國(guó)新能源滲透率有望突破50%，轉(zhuǎn)型進(jìn)度領(lǐng)跑全球


中國(guó)新能源銷(xiāo)量連續(xù)多年高增，2025年滲透率料將突破50%。 中國(guó)是全球新能源轉(zhuǎn)型的先驅(qū)，2024年中國(guó)新能源乘用車(chē)上險(xiǎn)量達(dá)1077輛，同比增長(zhǎng)68%，2020-2024年復(fù)合增速達(dá)75%，新能源年銷(xiāo)量及存量規(guī)模均位居全球第一。8M25中國(guó)新能源上險(xiǎn)量同比增長(zhǎng)24%，新能源滲透率50.5%，3月以來(lái)單月新能源滲透率均達(dá)50%以上；8M25自主品牌新能源市場(chǎng)份額達(dá)89%。我們判斷，考慮到26年新能源購(gòu)置稅政策退坡帶動(dòng)車(chē)企年末沖量，有望帶動(dòng)新能源年末翹尾效應(yīng)，全年來(lái)看我們預(yù)計(jì)新能源銷(xiāo)量中性假設(shè)下同比增長(zhǎng)或有望接近25%；若4季度沖量明顯，樂(lè)觀狀態(tài)下有望實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)25%，對(duì)應(yīng)滲透率突破55%。


圖表1：中國(guó)新能源上險(xiǎn)量




資料來(lái)源：國(guó)家金融監(jiān)督管理局，中金公司研究部


圖表2：中國(guó)新能源滲透率




資料來(lái)源：國(guó)家金融監(jiān)督管理局，中金公司研究部


新能源出口占比明顯提升，傳統(tǒng)及新勢(shì)力車(chē)企齊發(fā)力。 1）據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，1-8月乘用車(chē)?yán)塾?jì)出口364萬(wàn)輛，同比+14.5%，單月出口量環(huán)比持續(xù)提升；1-8月新能源占出口比重較2024年增長(zhǎng)15ppt至41%。2）據(jù)海關(guān)總署分地區(qū)數(shù)據(jù)來(lái)看，1-8月中國(guó)對(duì)歐盟、東盟、西亞、非洲等重要市場(chǎng)出口均實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)；對(duì)墨西哥新能源出口量增長(zhǎng)1.1倍，對(duì)西亞增長(zhǎng)1.0倍，對(duì)歐盟的新能源出口量亦同比增長(zhǎng)32%。3）據(jù)乘聯(lián)會(huì)分品牌數(shù)據(jù)，1-8月比亞迪出口量同比增長(zhǎng)1.3倍至60.1萬(wàn)輛，奇瑞、上汽通用五菱出口量穩(wěn)健增長(zhǎng)，小鵬、零跑“從0到1”，1-8月累計(jì)出口量分別達(dá)2.5/3.1萬(wàn)輛，特斯拉出口同比下降23%。


歷經(jīng)徘徊調(diào)整期，2025年歐洲新能源滲透率重回向上軌道


歷經(jīng)徘徊調(diào)整期，1H25歐盟市場(chǎng)新能源滲透率向上突破。 參考MarkLines數(shù)據(jù)，2022-2024年歐盟[1]新能源滲透率在20%上下波動(dòng)，1H25向上突破達(dá)23%，同比增速達(dá)到20%，BEV/PHEV滲透率分別為15%/8%，同比+3ppt/1.5ppt。分國(guó)別看，1H25丹麥、瑞典、芬蘭、荷蘭滲透率最高，均達(dá)50%以上；德國(guó)、法國(guó)滲透率在20-30%區(qū)間，位列第二梯隊(duì)，西班牙、意大利滲透率低于歐盟平均水平；非歐盟國(guó)家中，挪威新能源滲透率在2023年已突破90%且持續(xù)增長(zhǎng)，英國(guó)新能源滲透率1H25達(dá)32%，優(yōu)于歐盟整體水平。


我們認(rèn)為，2022-2024年歐盟新能源銷(xiāo)量增速放緩，一方面系補(bǔ)貼退坡的影響，另一方面與供給偏少、定價(jià)偏高也有關(guān)聯(lián)；1H25供給端迎更多積極催化。 據(jù)IEA（國(guó)際能源署）統(tǒng)計(jì)[2]，2024 年美國(guó)和歐洲的純電動(dòng)汽車(chē)（BEV）數(shù)量少于內(nèi)燃機(jī)電動(dòng)汽車(chē)（ICEV），且車(chē)型系列偏向價(jià)格更高的高端車(chē)型。我們認(rèn)為，1H25歐盟新能源滲透率提升的主要原因在于歐盟碳排放法規(guī)壓力之下，車(chē)企加快新能源車(chē)型投放。


圖表3：歐洲主要國(guó)家市場(chǎng)新能源（BEV+PHEV）滲透率




注：1） 歐盟數(shù)據(jù)不含塞浦路斯、拉脫維亞、立陶宛、馬耳他 資料來(lái)源：MarkLines，中金公司研究部


歐盟市場(chǎng)格局仍以傳統(tǒng)車(chē)企主導(dǎo)，以比亞迪Seal U為代表的中國(guó)品牌新能源車(chē)型開(kāi)始上量，1H25新能源市場(chǎng)份額提升明顯。 近年歐盟市場(chǎng)格局穩(wěn)定，2024年大眾、Stellantis、雷諾、寶馬、梅賽德斯-奔馳市占率分別為26%、16%、11%、7%、5%。新能源市場(chǎng)集中度相對(duì)較低、邊際變化較大，大眾、寶馬、梅賽德斯-奔馳市占率整體靠前，特斯拉、Stellantis份額呈下降趨勢(shì)，比亞迪、小鵬等份額提升明顯，比亞迪1H25在歐盟新能源市占率達(dá)3.7%，新能源市場(chǎng)份額提升至第9名。


圖表4：2021-1H25歐盟乘用車(chē)市占率變化




注：1）歐盟數(shù)據(jù)不含塞浦路斯、拉脫維亞、立陶宛、馬耳他


資料來(lái)源：MarkLines，中金公司研究部


圖表5：2021-1H25歐盟新能源乘用車(chē)（BEV+PHEV）市占率




注：1）歐盟數(shù)據(jù)不含塞浦路斯、拉脫維亞、立陶宛、馬耳他


資料來(lái)源：MarkLines，中金公司研究部


東盟市場(chǎng)新能源滲透率逆勢(shì)增長(zhǎng)，拉美新能源展現(xiàn)高增速


東盟：本土+中國(guó)品牌齊發(fā)力，新能源滲透率拐點(diǎn)已現(xiàn)


東盟市場(chǎng)新能源銷(xiāo)量逆勢(shì)增長(zhǎng)，越南、泰國(guó)新能源滲透率已達(dá)30%區(qū)間。 參考MarkLines數(shù)據(jù)， 泰國(guó)、印尼、越南等國(guó)家對(duì)滿(mǎn)足特定條件的新能源車(chē)型給予購(gòu)買(mǎi)補(bǔ)貼或稅費(fèi)優(yōu)惠，且新能源車(chē)型供給豐富，帶動(dòng)?xùn)|盟市場(chǎng)新能源銷(xiāo)量逆勢(shì)增長(zhǎng)，2024年/1H25同比增速達(dá)55%/101%，銷(xiāo)量規(guī)模分別達(dá)22.9/19.7萬(wàn)輛。東盟各國(guó)之間新能源滲透率表現(xiàn)分化，1H25越南、泰國(guó)、印尼分別達(dá)37%/28%/14%，越南市場(chǎng)新能源滲透率快速提升主要系Vinfast多款新能源車(chē)型上市帶動(dòng)，尤以VF3（微型車(chē)）、VF5（小型車(chē)）為主。


圖表6：2015-1H25東盟地區(qū)分國(guó)別輕型車(chē)銷(xiāo)量




資料來(lái)源：MarkLines，中金公司研究部


圖表7：東盟部分國(guó)家輕型車(chē)市場(chǎng)新能源滲透率




資料來(lái)源：MarkLines，中金公司研究部


日系及本土車(chē)企份額領(lǐng)先，比亞迪等諸多自主車(chē)企新能源市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升。 從市場(chǎng)格局來(lái)看，豐田、本田、三菱等日系車(chē)企及Perodua、Proton等本土車(chē)企在東盟市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位，Perodua、Proton的份額穩(wěn)步提升，五十鈴、馬自達(dá)、鈴木等日系品牌份額有所下降。比亞迪1H25 其在輕型車(chē)市場(chǎng)份額達(dá)5.2%位列第7，在新能源市場(chǎng)份額達(dá)31%；此外，廣汽、奇瑞、上汽、長(zhǎng)城等自主車(chē)企在新能源市場(chǎng)的份額位居前列。


拉美：低基數(shù)上新能源銷(xiāo)量高增，自主車(chē)企占據(jù)領(lǐng)先身位


拉丁美洲市場(chǎng)容量可觀，巴西新能源銷(xiāo)量高速增長(zhǎng)。 據(jù)MarkLines統(tǒng)計(jì)，拉美地區(qū)6國(guó)（巴西、墨西哥、阿根廷、智利、哥倫比亞、烏拉圭）2024年乘用車(chē)及輕型車(chē)年銷(xiāo)量為489萬(wàn)輛，同比+10%。新能源方面，2024年拉美地區(qū)6國(guó)新能源銷(xiāo)量達(dá)11萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)2.5倍，新能源滲透率2.3%；其中巴西占8.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.2倍，滲透率達(dá)3.5%。1H25巴西、哥倫比亞新能源滲透率持續(xù)提升。


圖表8：拉美地區(qū)分國(guó)別輕型車(chē)銷(xiāo)量




資料來(lái)源：MarkLines，中金公司研究部


圖表9：拉美地區(qū)部分國(guó)家輕型車(chē)市場(chǎng)新能源滲透率




資料來(lái)源：MarkLines，中金公司研究部


海外車(chē)企份額領(lǐng)先但集中度呈下降趨勢(shì)，中國(guó)車(chē)企市占率近年來(lái)穩(wěn)步提升。 從市場(chǎng)格局來(lái)看，拉美六國(guó)輕型車(chē)市場(chǎng)由美、歐、日、韓系傳統(tǒng)車(chē)企主導(dǎo)，但對(duì)比2020年及之前，市場(chǎng)集中度有所下降，以奇瑞、比亞迪、上汽、長(zhǎng)城為代表的中國(guó)車(chē)企市場(chǎng)份額有所提升。2023-1H25，比亞迪在新能源市場(chǎng)份額從60%提升至77%，宋Plus、海豚及海豚mini貢獻(xiàn)主要增量，沃爾沃、長(zhǎng)城位列其后。


展望：全球新能源持續(xù)滲透，看好中國(guó)汽車(chē)及產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張機(jī)遇


中國(guó)新能源滲透率增至高位，關(guān)注歐盟及新興市場(chǎng)后發(fā)動(dòng)能


高基數(shù)上中國(guó)新能源內(nèi)銷(xiāo)增速或放緩，但遠(yuǎn)期新能源滲透率有望達(dá)70%以上。 我們認(rèn)為，以舊換新政策對(duì)于市場(chǎng)需求的穩(wěn)定性較為重要，中央政府已表明后續(xù)將有1380億元在三四季度分批有序下達(dá)，繼續(xù)支持全年以舊換新政策。展望明年，我們認(rèn)為以舊換新政策是否延續(xù)存在不確定性，且考慮到4季度新能源政策補(bǔ)貼退坡的透支效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)2026年新能源銷(xiāo)量增速或在10-15%水平。我們認(rèn)為電動(dòng)智能汽車(chē)的產(chǎn)品力、性?xún)r(jià)比和綜合體驗(yàn)已使其“主流化”，中長(zhǎng)期新能源滲透率提升的趨勢(shì)不變，我們預(yù)計(jì)2030年有望達(dá)70%以上。


圖表10：全球各地區(qū)新能源滲透率預(yù)測(cè)




資料來(lái)源：MarkLines，乘聯(lián)會(huì)，中國(guó)金融監(jiān)督管理局，中金公司研究部


碳排放考核壓力疊加供給豐富，歐盟新能源上行趨勢(shì)有望延續(xù)


我們預(yù)計(jì)2025年西歐市場(chǎng)新能源滲透率有望達(dá)27%。盡管2026-2027年歐盟碳排放要求與2025年持平，但我們認(rèn)為歐洲車(chē)企達(dá)標(biāo)的壓力仍然較大，新能源車(chē)型平臺(tái)及對(duì)應(yīng)車(chē)型規(guī)劃延續(xù)，疊加中國(guó)車(chē)企積極發(fā)力歐洲市場(chǎng)，我們看好西歐市場(chǎng)新能源滲透率2026、2027年繼續(xù)提升。


歐洲車(chē)企新一代電動(dòng)車(chē)產(chǎn)品逐漸發(fā)布，2026年開(kāi)始轉(zhuǎn)型進(jìn)入快車(chē)道，但產(chǎn)品力仍有提升空間。 歐洲車(chē)企的電動(dòng)化轉(zhuǎn)型整體受到歐洲碳排放法規(guī)的推動(dòng)，即使2025年5月歐盟議會(huì)正式通過(guò)了將碳排放要求考核改為檢驗(yàn)三年（2025-2027年）的平均表現(xiàn)，一些轉(zhuǎn)型相對(duì)較慢的車(chē)企壓力或可以得到較大緩解，但我們觀察到車(chē)企仍在按照原計(jì)劃推出新的電動(dòng)車(chē)型并提升供給。


► 大眾：歐洲市場(chǎng)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型有望加速，中國(guó)市場(chǎng)產(chǎn)品力仍需等待市場(chǎng)驗(yàn)證。 對(duì)于歐洲市場(chǎng)，本次慕尼黑車(chē)展上，大眾集團(tuán)重點(diǎn)推出了4款全新緊湊型和小型電動(dòng)車(chē)型，包括ID.Polo、ID.Polo GTI、接近量產(chǎn)的SUV概念車(chē)ID.Cross以及入門(mén)級(jí)ID.EVERY1概念車(chē)。我們觀察到大眾集團(tuán)自2026年開(kāi)始，在歐洲市場(chǎng)補(bǔ)齊了產(chǎn)品組合中原本缺失的2.5萬(wàn)歐元左右價(jià)格的入門(mén)級(jí)電動(dòng)車(chē)型。


圖表11：大眾集團(tuán)在歐洲的主要電動(dòng)車(chē)規(guī)劃




資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，中金公司研究部


圖表12：大眾集團(tuán)在中國(guó)市場(chǎng)的產(chǎn)品規(guī)劃




資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，中金公司研究部


► 寶馬：NEUE KLASSE iX3正式亮相，2026年即將登陸全球市場(chǎng)。 寶馬iX3車(chē)型作為NEUE KLASSE系列第一款車(chē)型于慕尼黑車(chē)展上正式發(fā)布，搭載新一代大圓柱電池，WLTP續(xù)航里程802km，采用800V架構(gòu)，最高10分鐘充電可支持續(xù)航里程372km[3]。設(shè)計(jì)語(yǔ)言上，iX3采用與原本寶馬其他車(chē)型截然不同的內(nèi)飾和外觀設(shè)計(jì)。車(chē)型規(guī)劃方面，根據(jù)公司公告，2027年前公司計(jì)劃會(huì)有合計(jì)40款運(yùn)用NEUE KLASSE平臺(tái)的車(chē)型更新以及發(fā)布[4]。


► 梅賽德斯-奔馳：全新電動(dòng)GLC車(chē)型開(kāi)啟奔馳新一輪電動(dòng)車(chē)產(chǎn)品周期，或?yàn)橄鄬?duì)保守的轉(zhuǎn)型嘗試。 在慕尼黑車(chē)展上，梅賽德斯-奔馳正式發(fā)布了基于全新MB.EA平臺(tái)的純電GLC新車(chē)型，將設(shè)計(jì)語(yǔ)言保守地切換回經(jīng)典奔馳的設(shè)計(jì)。在續(xù)航上，純電GLC的WLTP續(xù)航里程為713km，采用800V架構(gòu)，最高10分鐘充電可支持續(xù)航里程303km。后續(xù)公司在未來(lái)三年計(jì)劃推出多款電動(dòng)車(chē)型：轎車(chē)方面，電動(dòng)版C-Class與E-Class或分別于2026年和2027年推出。公司還計(jì)劃于2026年推出新款電動(dòng)MPV（VLE車(chē)型）。


圖表13：純電GLC外觀圖




資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，中金公司研究部


圖表14：純電GLC內(nèi)飾圖




資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，中金公司研究部


日韓系車(chē)企多動(dòng)力路線(xiàn)并舉，BEV新車(chē)規(guī)劃較多。 豐田計(jì)劃推出全新的純電動(dòng)車(chē)架構(gòu)，并在2026年前推出10款純電動(dòng)車(chē)， 2030年前推出30款純電動(dòng)車(chē)。本田的“Honda 0系列”將于2026年推出首款車(chē)型，并自主研發(fā)新一代ADAS（先進(jìn)駕駛輔助系統(tǒng)）。現(xiàn)代（Hyundai）的目標(biāo)是在2030年前上市21款純電車(chē)。


政策支持疊加供給發(fā)力，東南亞及拉美市場(chǎng)新能源轉(zhuǎn)型有望加速


政策支持疊加供給發(fā)力，東南亞及拉美市場(chǎng)新能源轉(zhuǎn)型有望加速。 新興市場(chǎng)中，我們觀察到越南市場(chǎng)VinFast的發(fā)力對(duì)新能源滲透率提升起到了顯著的帶動(dòng)作用，我們看好新能源車(chē)型密集上市對(duì)新能源需求的撬動(dòng)作用，疊加?xùn)|南亞多國(guó)有面向消費(fèi)者的購(gòu)車(chē)或稅費(fèi)補(bǔ)貼，我們預(yù)計(jì)東南亞2025年新能源滲透率有望達(dá)16%，而后逐步提升至30%以上。拉美市場(chǎng)新能源基數(shù)低，2023年12月30日，巴西正式啟動(dòng)綠色出行和創(chuàng)新計(jì)劃（Mover計(jì)劃）取代Rota 2030，該計(jì)劃擬在未來(lái)5年內(nèi)將向符合條件的企業(yè)提供共190億雷亞爾的稅收優(yōu)惠，我們亦看好供給端發(fā)力，帶動(dòng)以巴西為主的拉美市場(chǎng)新能源銷(xiāo)量增長(zhǎng)。


中國(guó)車(chē)企加速全方位出海，長(zhǎng)期具備翻倍空間


2021年以來(lái)中國(guó)乘用車(chē)出口總量持續(xù)增長(zhǎng)，但過(guò)程并非一帆風(fēng)順，以加征稅費(fèi)、反補(bǔ)貼制裁等為代表的貿(mào)易政策變化已然成為中國(guó)乘用車(chē)出口的掣肘。中國(guó)車(chē)企積極應(yīng)對(duì)，一方面，通過(guò)產(chǎn)能出海與合資合作等方式弱化不利貿(mào)易政策的影響；另一方面，以燃油車(chē)為基礎(chǔ)、新能源為增量，因地制宜開(kāi)發(fā)新能源車(chē)型。我們尤其看好中國(guó)新能源車(chē)及產(chǎn)業(yè)鏈的全球競(jìng)爭(zhēng)力，其在成本、性能、設(shè)計(jì)上得以體現(xiàn)，通過(guò)有效的本地化戰(zhàn)略，我們認(rèn)為中國(guó)車(chē)企在海外新能源市場(chǎng)有望獲得可觀的市場(chǎng)份額，充分受益于海外新能源加速滲透的東風(fēng)。


我們預(yù)計(jì)2025年海外市場(chǎng)新能源銷(xiāo)量達(dá)到666萬(wàn)輛，滲透率達(dá)到12%。我們看好歐洲市場(chǎng)政策以及供需兩端催化，歐盟2030年新能源滲透率逐步達(dá)到65%，帶動(dòng)海外市場(chǎng)新能源銷(xiāo)量達(dá)到2000萬(wàn)輛，年復(fù)合增速達(dá)到26%，滲透率達(dá)到33%。此外，我們預(yù)計(jì)中國(guó)自主品牌2030年海外銷(xiāo)量有望超900萬(wàn)輛，其中新能源超550萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)25%的市場(chǎng)份額。


圖表15：自主品牌海外銷(xiāo)量預(yù)測(cè)




資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，MarkLines，中金公司研究部


圖表16：全球新能源車(chē)銷(xiāo)量預(yù)測(cè)




注：東南亞、拉美、澳新市場(chǎng)含輕型車(chē)和皮卡


資料來(lái)源：MarkLines，中金公司研究部


風(fēng)險(xiǎn)提示


海外市場(chǎng)貿(mào)易政策變化： 近年來(lái)海外多個(gè)國(guó)家（區(qū)域）針對(duì)汽車(chē)跨國(guó)貿(mào)易稅費(fèi)政策進(jìn)行調(diào)整，中國(guó)車(chē)企通過(guò)本土化布局應(yīng)對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。然而，若海外市場(chǎng)針對(duì)乘用車(chē)關(guān)稅、補(bǔ)貼、準(zhǔn)入門(mén)檻等政策的不利調(diào)整繼續(xù)發(fā)生，我們認(rèn)為依然可能對(duì)自主車(chē)企及零部件公司海外營(yíng)收增長(zhǎng)和盈利能力造成沖擊。


中國(guó)車(chē)企海外拓展不及預(yù)期： 車(chē)企在海外的銷(xiāo)量表現(xiàn)需要體系化能力的支撐，若中國(guó)車(chē)企在海外的渠道建設(shè)、品牌認(rèn)可度、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)及本地化適應(yīng)方面進(jìn)展低于預(yù)期，將影響其在海外市場(chǎng)的滲透速度和盈利表現(xiàn)。